受新訂單增加、產出回暖拉動，11月匯豐制造業PMI十三個月來首次回到擴張區間50.4，顯示經濟復蘇的態勢有所鞏固。面臨全球經濟仍疲弱的外部環境，而我國經濟回暖仍在初始階段，因而需要政策寬松保持力度以避免經濟“W”形雙底復蘇。

匯豐制造業PMI初值連續三個月回升，11月錄得50.4，為13個月來首次超過50擴張收縮臨界水平。產出指數也四個月來首次回到50以上，51.3，同時創下一年多來的新高。生產回升拉動就業指數降幅收窄，從10月的48.5升至11月的49.3。

新訂單指數連續兩個月回升，11月50.2（10月51.2）。其中新出口訂單超預期回升至52.4，為2010年5月以來的高點。通過新訂單減產成品庫存衡量的增長動力指標則從10月的2.9回落至11月的0.7，但仍為一年來的第三高點，顯示新訂單增速有所放緩，同時產成品庫存下降幅度收窄（10月48.4，11月49.5）。采購量以及庫存的回升則有所加快，11月分別為52.4和50.9（10月50.1及48.2）。

投入品價格指數繼續回升，11月為53.4（10月53.1），顯示需求回暖。產出價格指數50，與上月持平（10月50.8）。

匯豐制造業PMI初值回到50以上顯示中國經濟回暖的勢頭仍在持續。受內需反彈以及好于預期的出口訂單拉動，企業生產活動回暖。去庫存接近尾聲推動了原料采購增長、生產擴張。部分行業進入補庫存階段同時也拉動了采購量及采購價格的回升。當然其可持續性仍有賴需求條件的繼續改善。

中國經濟的復蘇仍在初始階段。目前50.4的匯豐PMI指數仍低于其長期平均水平51.7。就業指數也仍在50以下，且11月新訂單指數擴張力度有所減弱。盡管新出口訂單指數可能受歐美圣誕訂單等季節性因素拉動有所回升，鑒于目前歐債危機仍多曲折，美國面臨財政懸崖，我們對未來外需前景仍難以樂觀。

因而要避免出現“W”形雙底復蘇，穩增長的政策寬松仍應持續。通脹壓力溫和可控的前提下，貨幣政策通過公開市場操作及準備金率下調以保持流動性相對充裕仍有必要。財政對基建投資的支持力度也有望加強。

制造業經濟活動繼續回升，外部需求仍然偏弱的背景下，穩增長政策宜持續。