制造業(yè)ABS(Asset-Backed Securitization，資產(chǎn)證券化)的政策風(fēng)口來了。近日，中國人民銀行官方網(wǎng)站公布了《中國人民銀行、工業(yè)和信息化部、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會關(guān)于金融支持制造強國建設(shè)的指導(dǎo)意見》，鼓勵金融部門提高對制造業(yè)的支持力度。

《意見》提出了多條支持制造業(yè)的方式，包括優(yōu)化信貸管理體制、發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈金融產(chǎn)品和服務(wù)、推動投貸聯(lián)動金融服務(wù)模式創(chuàng)新以及完善制造業(yè)兼并重組的融資服務(wù)等，其中，“鼓勵金融機構(gòu)發(fā)行相關(guān)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”一條較為引人注目。

“鼓勵金融機構(gòu)將符合國家產(chǎn)業(yè)政策、兼顧收益性和導(dǎo)向性的制造業(yè)領(lǐng)域信貸資產(chǎn)作為證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品;鼓勵制造業(yè)企業(yè)通過銀行間市場發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，以及通過交易所市場開展企業(yè)資產(chǎn)證券化，改善企業(yè)流動性狀況;大力推進高端技術(shù)裝備、智能制造裝備、節(jié)能及新能源裝備等制造業(yè)融資租賃債權(quán)資產(chǎn)證券化，拓寬制造業(yè)融資租賃機構(gòu)資金來源，更好服務(wù)企業(yè)技術(shù)升級改造;在依法合規(guī)、風(fēng)險可控的前提下，鼓勵符合條件的銀行業(yè)金融機構(gòu)穩(wěn)妥開展不良資產(chǎn)證券化試點，主動化解制造業(yè)過剩產(chǎn)能領(lǐng)域信貸風(fēng)險。”《意見》寫道。

在一些業(yè)內(nèi)人士看來，針對制造業(yè)的資產(chǎn)證券化的核心，還是要看是否有穩(wěn)定現(xiàn)金流。“ABS的核心還是基礎(chǔ)資產(chǎn)要有穩(wěn)定現(xiàn)金流，現(xiàn)在很多高新技術(shù)項目，其實并沒有正式開始運營，沒有產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，那么ABS產(chǎn)品只能作為項目的啟動資金，這跟ABS宗旨有些沖突，有可能增加投資機構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險，畢竟盈利前景不確定。”曾在美國投行及中信證券工作過的旅美資產(chǎn)證券化資深專家沈陸對財新記者表示。

資產(chǎn)證券化，是指擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流收入的企業(yè)，通過將其現(xiàn)金流出售給具有資格的獨立第三方("SPV"，Special Purpose Vehicle)而實現(xiàn)資產(chǎn)的提前變現(xiàn)，而SPV購買現(xiàn)金流的資金由其向公眾發(fā)行資產(chǎn)支持證券募集，從而將企業(yè)的未來資產(chǎn)進行了提前變現(xiàn)和轉(zhuǎn)移分拆，進而滿足了企業(yè)的融資和風(fēng)險釋放的需求。

“像一些技術(shù)比較成熟的市政基礎(chǔ)設(shè)施，比如城市污水處理、公路鐵路，比較適合使用ABS的方式幫助企業(yè)滾動經(jīng)營，擴大規(guī)模，”沈陸表示。“我個人認為一些先進但市場前景不明朗的制造業(yè)還是適合發(fā)債(融資)，國家提供信用擔(dān)保，民間資本進行投資。”

資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新工具，在中國金融市場的發(fā)展，經(jīng)歷了頗多曲折。在目前中國約30萬億元的債券市場中，ABS總量仍只占不到3%，而可以證券化的資產(chǎn)有近百萬億元，包括企業(yè)資產(chǎn)和信貸資產(chǎn)。比照美國債券市場中ABS是第二大主流產(chǎn)品，中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景一直被認為非常廣闊。

2005年4月20日，中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，當(dāng)年進行試點，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化正式進入中國。但直至10年后，資產(chǎn)證券化才迎來第一次真正意義上的大爆發(fā)。

央行和銀監(jiān)會于2015年4月將對信貸資產(chǎn)證券化逐筆審批放寬為備案制發(fā)行，大幅度簡化了ABS發(fā)行，且當(dāng)年新增5000億元的試點規(guī)模。2015年，銀行間市場發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化(CLO)產(chǎn)品規(guī)模達到4056億元，超過了過去數(shù)年之和，同比增長44%。基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍從傳統(tǒng)的工商企業(yè)貸款擴大到零售信貸資產(chǎn)類的信用卡(分期付款類)、個人消費貸款和個人經(jīng)營貸款，

企業(yè)ABS的發(fā)展速度最快，則受益于2014年年底證監(jiān)會推出備案制。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，2015年企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模約為1970億元，同比增長近4倍;當(dāng)年的發(fā)行規(guī)模超過去十年之和，2005年至2014年企業(yè)ABS的發(fā)行規(guī)模合計約784億元。

2016年年初，銀監(jiān)會確定了六家機構(gòu)開展不良資產(chǎn)證券化試點，試圖盤活銀行業(yè)不良資產(chǎn)。在同一時期開始的“三去一降一補”進行中，資產(chǎn)證券化同樣引起決策部門注目，當(dāng)年的《政府工作報告》即提及，“探索基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)證券化”。

但是，一位長期跟蹤資產(chǎn)證券化市場的資深法律專家表示，“發(fā)行企業(yè)更多把資產(chǎn)證券化產(chǎn)品當(dāng)做一種融資手段，本質(zhì)與發(fā)債無異，不但達不到降低企業(yè)杠桿、調(diào)節(jié)資產(chǎn)負債率的目的，反而成為企業(yè)加杠桿的工具。這一業(yè)務(wù)模式其實已經(jīng)違背了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的正常邏輯。”

業(yè)內(nèi)人士看來，資產(chǎn)證券化能否順利推進，需要包括司法體系在內(nèi)的基礎(chǔ)系統(tǒng)的支持。2016年12月，在第七屆財新峰會上，財新智庫戰(zhàn)略/合規(guī)顧問、中歐國際工商學(xué)院兼職教授王君表示，資產(chǎn)證券化(ABS)發(fā)展離不開基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。“判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，需要建立在真實的信息披露、信用評級以及對造假行為進行懲處的基礎(chǔ)上，這是一個系統(tǒng)工程。中國ABS發(fā)展未來還不能太樂觀，還有很長的路要走。”王君說。