過去這一年很多商品市場的重大改變是，需求為王已成往事，供應面變成“關鍵先生”，而且2015年這種情況可能持續下去。

盡管人們已經認識到這種趨勢，但卻沒有完全理解。很多市場評論仍然關注需求狀況，把需求看作大宗商品價格的關鍵決定因素。

涉及到中國尤其如此，對中國經濟增速放緩的擔憂，一直被用來解釋大宗商品價格下跌的原因。

問題時這種分析并沒有對中國買進規模進行整體比較。中國是全球最大的自然資源消費國。

中國今年前11個月原油進口同比增長9%，鐵礦石到貨量躍增13.4%，未鍛軋銅增長8.3%，未鍛造鋁及產品增加13.6%，大豆進口則增長12.3%。

重要大宗商品中，唯有煤炭需求因經濟放緩而下降，今年前11個月進口下滑9.4%。

當然，有多種因素同時影響大宗商品市場，中國儲備原油和銅幫助提振進口，而中國減排舉措令煤炭受到打擊。

不過從一些方面看，這些因素會讓人們忽視，供應--無論是增加還是減少，才是影響大宗商品市場的頭條因素。

鐵礦石的例子

最好的例子就是鐵礦石，亞洲鐵礦石現貨價格.IO62-CNI=SI今年迄今重挫49%至五年半低點。

這是供應增加造成的，主要是澳洲兩大生產商力拓和必和必拓向市場源源不斷供應低成本鐵礦石。

這兩家公司堅稱在當前價位仍能賺錢，他們預見到價格會下跌，并認為隨著成本較高的生產商被迫退出市場，自己最終會贏得這場游戲。

雖然仍可能證明他們是對的，但我打賭價格下跌幅度遠遠超出了他們最悲觀的預期，供應并未像他們料想的那樣快離開市場，而隨著疲弱價格可能持續數年之久，他們的獲利將會承壓。

煤炭生產商也因為類似的誤判而付出了慘重代價。澳洲紐卡斯爾動力煤GCLNWCWIDX年內迄今跌幅高達27%，并可能連續第四次遭遇年度跌幅。

問題并不在于需求未能達到預期，而是在于供應量甚至比最樂觀的需求預估還要高出許多。

從煤炭和鐵礦石身上已經可以看出這種狀況。

接下來是液化天然氣(LNG)，澳洲的七個項目和美國的兩個項目都在緊鑼密鼓建設當中，未來可能使得這個供應短缺的市場轉為結構性過剩。

原油方面，美國頁巖油供應增長被視為壓低油價的一個因素，但伊拉克的產油量也一直在增加，從某種程度上講，西方放松對伊朗制裁也造成了同樣效果。

沙特阿拉伯決定維護市場份額，突顯當前供應過剩將市場壓制到如此地步，以至于全球最大石油出口國都只能按兵不動，靜觀其變。

部分商品存在供應缺口

雖然有許多商品正面臨結構性供應過剩，但也有一些商品存在供應缺口或者正朝著供應短缺的方向發展。

印尼對未加工礦石實施的出口禁令曾在今年初導致期鎳價格飆升CMNI3，但鎳市場隨后認識到供應并不像之前擔憂的那么緊張。

不過，印尼鋁土礦出口禁令卻已經造成鋁市場趨緊，中國龐大的鋁土礦庫存在生產氧化鋁的過程中正不斷減少。

這令鋁土礦成為一個良好的看多押注目標，并進而對氧化鋁和終端階段的產品產生連鎖影響。鋁雖然在中國國內仍然是供應盈余狀態，但在中國以外地區正轉向供應短缺。

銅今年也遭到賣壓打擊，也是受到經濟增長乏力和供應預期增加的影響。

但拖累銅價的這兩個因素都可能在2015年轉變，一方面是中國的發電站和基礎設施建設料提升銅需求，另一方面是銅供應的增長面令人失望。

雖然供應將繼續推動許多商品市場的走向，但這并不意味著就可以輕松忽略需求面的影響。

全球商品需求最可能出現的情景是溫和增長，但如果中國政府決定提高支出來刺激增長，那么需求狀況將因此改變。

中國推出刺激舉措并不是絕對確定的事情，但每一項疲軟的重要經濟指標，都使出臺刺激政策的可能性增加。

整體而言，許多商品生產者都仍在竭力應對此前錯誤擴張所帶來的困境。

歷史往往帶有重復性，像往常一樣，由需求推動的商品榮景--這波繁榮是由中國引發的，已經造成了供應面的過度投資。

雖然交易量將依然強勁，但價格仍將疲弱，并且成本削減將繼續成為當今市場的基本潮流。