導(dǎo)語：三季度GDP增速6.9%，是經(jīng)濟(jì)調(diào)整的客觀反映，低于政府心理防線。為確保中期增長穩(wěn)定，也為了完成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，政府有可能在近期加大刺激力度。手段包括：貨幣政策需要非常規(guī)手段；財政貨幣化不可避免；挖掘消費(fèi)潛力，降稅仍有空間；增加政府投資。

三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，GDP增速6.9%，創(chuàng)金融危機(jī)后新低，雖然高于市場6.8%預(yù)期，但低于政府心理防線7%。這是經(jīng)濟(jì)調(diào)整的客觀反映，也體現(xiàn)了數(shù)字的相對客觀性。

從數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)后，投資和出口增速下降，是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下降的主要原因，其中固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資都出現(xiàn)增速下降現(xiàn)象。前三季度，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）394531億元，同比名義增長10.3%，實際增長12.0%，增速比上半年回落1.1個百分點(diǎn)。1-9月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積15890萬平方米，同比下降33.8%，降幅擴(kuò)大1.7個百分點(diǎn)；土地成交價款4916億元，下降27.5%，降幅擴(kuò)大2.9個百分點(diǎn)，表明房地產(chǎn)調(diào)整趨勢未變。前三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值按可比價格計算同比增長6.2%，增速比上半年回落0.1個百分點(diǎn)。三季度出口增長-6.8%，降幅比二季度擴(kuò)大了4.6個百分點(diǎn)，在三駕馬車中，出口下行壓力加大。

主要數(shù)據(jù)繼續(xù)下降，顯示三季度宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底。不過，9月數(shù)據(jù)也出現(xiàn)新的變化，固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長0.68%，規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比增長0.38%，顯示刺激政策見到效果。

消費(fèi)同比名義增長10.5%，實際增長10.5%，增速比上半年加快0.1個百分點(diǎn)。消費(fèi)表現(xiàn)穩(wěn)定，體現(xiàn)了兩面性。正面看是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善的結(jié)果；負(fù)面看，則是因為投資與出口無力，消費(fèi)才突出的。消費(fèi)占比增長，并非消費(fèi)主動增長的結(jié)果，從假期里國民赴境外瘋狂購物看，消費(fèi)仍存在促進(jìn)空間。

經(jīng)濟(jì)增長率破7，并不意味著中國經(jīng)濟(jì)就要硬著陸，這實際是經(jīng)濟(jì)調(diào)整的真實反映，而二季度維持7%的數(shù)據(jù)實際存在水分。市場與政府之所以糾結(jié)于7%，除了對就業(yè)擔(dān)心外，更主要的是政治考慮。由于中共十八大制定了經(jīng)濟(jì)總量翻番目標(biāo)，這需要在后五年，要最低維持6.7%以上的增速才能完成政治任務(wù)。外界期待的“十三五規(guī)劃”尚未公布，五年的目標(biāo)經(jīng)濟(jì)增速也沒有最終確定。從決策習(xí)慣看，政府一定要打出提前量，因而“十三五”目標(biāo)增速不會低于6.8%。同時，為確保中期增長穩(wěn)定，也為了完成當(dāng)年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，政府有可能在近期加大刺激力度。

政府如何強(qiáng)化宏觀調(diào)控呢？

首先，貨幣政策需要非常規(guī)手段。

盡管學(xué)界普遍認(rèn)為貨幣政策無法解決結(jié)構(gòu)調(diào)整問題，但貨幣政策的確具有逆周期調(diào)節(jié)作用。降準(zhǔn)和降息是傳統(tǒng)貨幣政策工具，近期也會繼續(xù)使用。降準(zhǔn)是中性的，實際是起到對沖外匯占款減少作用。如果要強(qiáng)化市場調(diào)控信號，一次性降準(zhǔn)幅度應(yīng)該達(dá)到3%以上，而不能再小幅快走。降息可以直接降低融資成本，有利于企業(yè)減負(fù)，如果配套信貸政策，確保不斷貸、不抽貸，則可以穩(wěn)定企業(yè)運(yùn)行。

貨幣政策仍給人想象空間，因為降準(zhǔn)降息都是傳統(tǒng)工具，央行也是有規(guī)律使用，整體上貨幣供給增幅是合理的，這實際為更大規(guī)模貨幣刺激預(yù)留了空間。如果需要，央行可以采用非常規(guī)貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)，即使用中國式QE，包括加快信貸資產(chǎn)證券化，然后央行直接購買證券等。此前的銀行貸款可以抵押再貸款政策，雖然也起到擴(kuò)大貨幣供給作用，但在銀行惜貸，以及實體經(jīng)濟(jì)慎貸背景下，實際難以起到刺激作用。而非常規(guī)貨幣政策的特點(diǎn)在于，通過改變市場價格預(yù)期來刺激居民消費(fèi)和企業(yè)融資，從而達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)作用。

如果貨幣政策要成為刺激工具，只能是使用非常規(guī)貨幣政策工具。當(dāng)然，這種做法也具有后遺癥，很可能導(dǎo)致資產(chǎn)價格再度膨脹，并為未來出現(xiàn)中國式次貸危機(jī)埋下禍根。

其次，財政貨幣化不可避免。

強(qiáng)化財政政策是普遍看法，現(xiàn)在財政問題是捉襟見肘，主要是收入增速下降，甚至負(fù)增長，同時計劃財政赤字額度有限，無法增發(fā)國債。

即便如此，財政政策仍應(yīng)有所作為，包括繼續(xù)減稅、提出增發(fā)國債議案、推動PPP等。在目前條件下，財政政策貨幣化趨勢明顯。政府最順手工具可能是使用政策性銀行來增加政府投資，即通過央行向政策性銀行發(fā)放抵押支持貸款PSL，來起到政府投資資本金作用。國務(wù)院發(fā)出的另一個信號是，啟動保險資金來投資政府項目，既解決資金不足問題，也為保險資金提供穩(wěn)定收益的投資標(biāo)的。

當(dāng)然，為鼓勵創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，政府還會利用引導(dǎo)基金來支持民間投資，不過創(chuàng)業(yè)成功概率低，引導(dǎo)基金如何避免尋租也是問題，因而其效果有限。

三，刺激消費(fèi)手段有限，但降稅仍有空間。

消費(fèi)增長穩(wěn)定，但消費(fèi)潛力仍有待挖掘。除了社保體系亟待調(diào)整外，將境外消費(fèi)引導(dǎo)到境內(nèi)消費(fèi)，是刺激國內(nèi)消費(fèi)的重要手段。政府可以通過大幅降低關(guān)稅辦法來實現(xiàn)引導(dǎo)消費(fèi)目的，比如利用自貿(mào)區(qū)平臺，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)設(shè)置免稅商店，鼓勵居民到自貿(mào)區(qū)購買進(jìn)口產(chǎn)品。甚至于政府考慮應(yīng)對TPP等挑戰(zhàn)，逐步實行境內(nèi)全方位進(jìn)口產(chǎn)品降稅政策，達(dá)到既刺激消費(fèi)，也刺激國內(nèi)產(chǎn)品升級換代。當(dāng)然，降稅涉及各部門福利調(diào)整，要慎重使用，但通過在西部地區(qū)增加自貿(mào)區(qū)，在境內(nèi)自貿(mào)區(qū)實行減免稅政策，則可以達(dá)到刺激消費(fèi)作用。

四，出口增長被動，不能寄予過高希望。

此前世界銀行國際貨幣基金組織調(diào)低了世界經(jīng)濟(jì)增速，這預(yù)示全球貿(mào)易增長依然保持較低增速，再加上美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)波動，中國期望外需刺激出口的可能性不大。再加上人民幣近期無法持續(xù)貶值，因而出口競爭力無法提高。圣誕節(jié)訂單已經(jīng)基本完成，因而未來兩個月的出口難有大的起色。

中國經(jīng)濟(jì)面臨著穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡，政策選擇要二者兼顧，不過考慮到結(jié)構(gòu)調(diào)整具有長期性，新興產(chǎn)業(yè)尚無法在短期內(nèi)代替?zhèn)鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)增長，因而短期政策仍會偏向穩(wěn)定傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而最直接手段就是增加政府投資。四季度，投資或出現(xiàn)增長局面。