延續(xù)三季度以來(lái)的經(jīng)濟(jì)反彈態(tài)勢(shì)，10月官方與匯豐PMI雙雙回升，官方PMI為51.4%，比9月上升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，且達(dá)到18個(gè)月以來(lái)的新高，匯豐PMI終值50.9，比9月上升了0.7個(gè)百分點(diǎn)。向好的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增強(qiáng)了決策層對(duì)全年經(jīng)濟(jì)達(dá)到7.5%目標(biāo)的信心，經(jīng)濟(jì)在目標(biāo)區(qū)間運(yùn)行有利于改革政策的推進(jìn)。預(yù)計(jì)下周舉行的十八屆三中全會(huì)，財(cái)稅、戶籍制度、農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)，獨(dú)生子女制度、行政體制等方面的改革或有大突破。

在帶動(dòng)10月PMI 反彈的各因素中，生產(chǎn)指數(shù)大幅提升起到了重要作用。10月生產(chǎn)指數(shù)達(dá)到54.4%，較9月上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期上升2.3個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)原材料采購(gòu)活動(dòng)隨之更趨活躍，采購(gòu)量指數(shù)為52.7%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，為9個(gè)月以來(lái)的新高。而從需求指標(biāo)來(lái)看，10月新訂單指數(shù)為52.5%，雖仍處高位，但比9月回落了0.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示當(dāng)前需求增長(zhǎng)仍慢于生產(chǎn)擴(kuò)張，值得警惕。畢竟各方對(duì)制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩已達(dá)成共識(shí)，生產(chǎn)指數(shù)與需求指數(shù)差距再次擴(kuò)大至1.9個(gè)百分點(diǎn)，警示未來(lái)仍需要注重產(chǎn)需平衡。

從企業(yè)規(guī)模來(lái)看，不同類型企業(yè)境遇差別明顯。一方面，大中型企業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)回升，且中型企業(yè)PMI指數(shù)首次回升至50%以上，情況明顯轉(zhuǎn)好。而另一方面，小型企業(yè)PMI僅為48.5%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于臨界點(diǎn)以下。這恰好表明在本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受益者大多是大中型企業(yè)，小微企業(yè)獲得的支持力度仍然有限。

結(jié)合PMI數(shù)據(jù)與當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析，筆者預(yù)計(jì)10月其他宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體上仍將保持較高水平。10月六大電廠日均耗煤有所回落，預(yù)示工業(yè)增加值或從高位有所走低，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)為10%。投資是拉動(dòng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ貏e是基建投資與房地產(chǎn)的投資仍然強(qiáng)勁。雖然截至9月鐵路基礎(chǔ)建設(shè)僅完成年內(nèi)計(jì)劃基建投資的62%，但四季度會(huì)有顯著提升。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期以及10月上旬政府關(guān)門(mén)對(duì)中國(guó)對(duì)美出口均有較大影響。10月新出口訂單指數(shù)50.4%，比9月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口指數(shù)50%，比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，10月波羅的海航運(yùn)指數(shù)累計(jì)下降了25%，而截止到10月25日，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)也累計(jì)下降了10.5%，其中，地中海航線下降了20%，而美西航線下降了9.1%。筆者據(jù)此預(yù)計(jì)10月中國(guó)出口或?qū)榱阍鲩L(zhǎng)，進(jìn)口增長(zhǎng)受影響較小，或?qū)⒈３?0%的增速。由于去年底中國(guó)已出現(xiàn)資本流入的態(tài)勢(shì)，存在貿(mào)易套利行為，致使去年底出口數(shù)據(jù)便有一定虛高，未來(lái)數(shù)月出口不容樂(lè)觀。

10月購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為53.3%，比上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)有所回落，顯示上游產(chǎn)品價(jià)格上漲勢(shì)頭呈現(xiàn)減緩跡象。與此相對(duì)，商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格顯示，10月能源、化工產(chǎn)品以及有色金屬價(jià)格環(huán)比回落，而礦產(chǎn)品、建材、輕工原料價(jià)格環(huán)比回升。筆者預(yù)計(jì)10月PPI或?qū)⑦_(dá)到-1.5%，持續(xù)處于通縮區(qū)間。但從終端消費(fèi)品價(jià)格來(lái)看，10月食品價(jià)格并未延續(xù)早前的上漲趨勢(shì)，9月曾大幅上漲的蔬菜和水果價(jià)格有所回落，肉價(jià)漲幅也有所趨緩。預(yù)計(jì)10月食品價(jià)格環(huán)比下降0.2%，但非食品價(jià)格特別是房?jī)r(jià)上漲導(dǎo)致的居住價(jià)格的上漲值得警惕，預(yù)計(jì)非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.3%。據(jù)此估算，10月CPI或?qū)⒆吒咧?.3%。

從PMI以及其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的態(tài)勢(shì)已基本穩(wěn)定，使得未來(lái)政策更加注重于結(jié)構(gòu)調(diào)整有了保障。事實(shí)上，當(dāng)前政策已有了轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)的跡象。例如，近期銀行間市場(chǎng)利率再次走高，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，一定程度上反映了央行貨幣政策從緊的意圖：資本流入的格局將大增流動(dòng)性，房?jī)r(jià)與通脹雙雙回升的態(tài)勢(shì)需遏制，企業(yè)杠桿率風(fēng)險(xiǎn)需防范。另一個(gè)可佐證的依據(jù)是，10月前27日，工農(nóng)中建四大行新增貸款僅為930億元，新增量不足千億。筆者預(yù)計(jì)10月新增貸款或在5500億元左右。如果全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到7.7%，就為明年的改革贏得了寶貴的空間，預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)前高后低，全年增速或?qū)⒃?.3%左右。