2600余家A股上市公司2012年盈利增速將出現整體下滑，已成定局。不過宏觀經濟在去年年底出現的翹尾，引發市場上目前彌漫著對2013年上市公司迎來“重生”的期冀。

在研究機構眼中，“（上市公司盈利情況）2013將優于2012”的觀點基本一致。但在產能過剩背景下，2013年的改革紅利是否能增加上市公司利潤增長彈性，各機構的觀點卻大相徑庭。中性預測認為2013年A股業績增速可能落在5%～10%區間，悲觀預測認為可能只有3.6%，樂觀預測則認為有可能向上觸及13%。

非金融公司資產負債率

已高于鐵道部

中金公司發布研報預計，2012年A股上市公司的整體盈利增速為-1.5%。其中，非金融板塊盈利增速更是低至-14.7%。但負增長將在2013年“轉正”。

中金公司預計2013年非金融板塊盈利增速有望回升至7.6%，所有A股上市公司的盈利增長有望達到7.8%。非金融板塊盈利增速由負轉正主要受益于銷售收入增速的小幅加快，以及去庫存壓力有所降低后的利潤率水平的逐漸穩定。不過利潤率水平和凈資產回報率水平總體將與2012年基本持平，難以出現顯著反轉向好的趨勢。

安信證券預期2013年全部上市公司凈利潤同比增速在8%左右，非金融上市公司同比增速在10%。2013年二、三、四季度的企業盈利能力將比一季度有所好轉，但回升幅度不大。不過該券商提出的這個觀點，是基于2013年宏觀經濟保持在7%以上的假設；如果2013年經濟繼續下行，“我們2400多家統計樣本上市公司，將有480家上市公司僅依賴當年盈利將無法正常地支付利息。”由于上市公司經營杠桿近幾年來的不斷提升，已大大稀釋了上市公司的盈利能力。該券商統計數據得出，截至2012年三季度末，于2003年年底以前上市的公司中，非金融上市公司的資產負債率為62.4%，已顯著高于鐵道部的61.8%。

浙商證券判斷，非金融股和金融股之間的盈利落差更窄。預計2013年A股凈利潤整體增速為8%，其中金融板塊凈利潤增長9%，非金融板塊凈利潤增長6%～7%。

國金證券認為，在增長下臺階之后，經濟總量缺乏足夠的向上彈性，所謂的庫存周期力量相當有限。總量增長波動降低，在產能過剩的背景下，價格也會缺乏彈性；預計全市場盈利增長3.6%。銀行利潤增速的放緩將制約整體盈利改善空間。“如市場普遍預期會回復到8%的增長，我們更強調重視下行風險。”

廣發證券則相對樂觀。該券商認為利潤增速回升相對確定。從周期性看，2013年非金融ROE將觸底反彈。ROE的周期性波動取決于經濟走勢，二者關系可大致總結為“ROE的拇指法則”：GDP加速1%，非金融企業ROE上升1.3%～1.4%。“我們預計2013年非金融企業ROE為10.5%，與2012年持平，趨勢性低點出現在2013年二季度前后，2013年下半年小幅回升。受銀行股拖累，上證A股ROE仍將小幅下行；但整體凈利潤增速回升將是確定的，預計增速在5%～10%之間。”

最樂觀的當屬中原證券。該券商雖然也認為2013年上市公司的業績驅動力可能弱化，但由于市場對2012年的盈利下調相當充分，目前維持在2%左右的年度增長。因此中原證券判斷，滬深300成分股2013年可擁有13%的盈利增速預期。

新型城鎮化：

盛宴還是雞肋？

翻開券商對2013年的行業配置建議，“新型城鎮化”是被覆蓋最多、研究最為廣泛的主題性投資。

安信證券拋出了“新型城鎮化：盛宴還是雞肋”的問題。該券商認為，新型城鎮化將不得不面臨來自產業、人口、財政等幾個方面的約束和挑戰。新型城鎮化能否成功引領中國經濟越過中等收入陷阱，仍是未知因素。其中，安信證券看好的相關行業包括農業農機行業，以及與信息化相關的安防行業。

國金證券也認為，新型城鎮化建設將成為管理層最可能快速推進的領域之一。按照收益和需求先后，建議上半年超配地產、家電、水泥、鋼鐵、鐵路設備、證券、保險等行業；下半年超配后周期的醫藥，以及目前正在去庫存的食品飲料和服裝等行業。金融改革會改變銀行業占整個實體利潤過高的局面，利于其他金融中介和制造業，券商、保險等子行業彈性較高。

相比2011年和2012年“大消費”打天下的時代，進入2013年，相當一部分券商已經將投資偏好轉向了周期股。

廣發證券認為，2013年的關鍵詞將是“業績的彈性”，因此2013年全年來看，周期優于消費。該券商認為，2012年上市公司整體的盈利在持續下行，因此市場上表現較好的行業是那些盈利相對比較穩定的行業（如白酒、醫藥等），以及盈利能夠逆周期回升的行業（如白色家電、地產等）。而如果2013年上市公司整體迎來盈利向上的拐點，則表現更好的行業將是那些對拐點最敏感的行業——由于消費股的業績增長都比較穩定，因此對拐點更加敏感的將是那些盈利彈性更大的周期性行業。中游的周期品（如機械、交運設備等行業）可能是今年全年較優的選擇。

安信證券也認為在行業配置上，由于周期性行業盈利彈性相對較大，預計市場風格更加偏向于周期股。相對看好銀行、地產、建筑建材、電力和重卡行業；在非周期性行業中，繼續看好醫藥、TMT行業。