3月5日，李克強總理在政府工作報告指出，扎實有效去產能。今年要再壓減鋼鐵產能5000萬噸左右，退出煤炭產能1.5億噸以上。同時，要淘汰、停建、緩建煤電產能5000萬千瓦以上，以防范化解煤電產能過剩風險，提高煤電行業效率，為清潔能源發展騰空間。

一、煤炭供給側改革任重道遠

產能仍舊過剩，煤炭供給側改革任重道遠。站在去年年初時點看，總產能42億噸，過剩5億噸，去年去產能規模3 億噸，假定需求不變的話，依然過剩2億噸，所以2億噸的產能必須要去除，才能解決過剩頑疾。所以在春節后發改委開始考慮在3-8月對部分礦井執行276 工作日，目的防止因為過剩而價格下跌，為今年去產能預留時間。

二、17年去產能大概率超額完成

煤炭行業17年去產能1.5 億噸符合預期，大概率超額完成。政府工作報告有一點最為值得煤炭行業關注，就是確定今年去產能目標1.5億噸，符合我們之前的判斷。且從各省方案加總來看今年實際去除量將在2 億噸左右，我們分析認為最終17年還是將超額完成規劃!16年也公布過16年去產能2.5億噸的規劃，最終結果為2.9億噸以上。所以在需求不變假設下，預計到年底基本實現供需平衡。

? 市場多慮，供給側改革將長期穩步推進。之前市場總有一種擔心，當前煤價漲幅過大，供給側改革是否將會延緩或者企業無動力去產能，甚至今年二月能源局發布工作規劃，淘汰后產能0.5 億噸，被部分投資者誤解為等同于去產能只有0.5 億噸，較16 年去產能2.9億噸大幅減少。能源局是以落后名義關閉一些小舊產能，去年目標也只有0.6 億噸，與去產能無關。另外因供給側改革主要去“資源枯竭型、虧損嚴重礦井”產能，因此即便價格上漲，企業也有動力繼續執行供給側改革關閉礦井。

三、需求向好有利煤價

需求向好，一旦可持續將促使煤價繼續上漲。當前市場發生一些新的積極變化，春節后需求開始發力，同時由于煤炭庫存極低，動力煤出現淡季逆勢漲價。我們預計焦煤價格在三中下旬也將開始上漲。如果需求繼續旺盛，價格可能比我們之前預期更高。同樣是漲價，去年階段性因為276漲價和這輪去產能后漲價有本質不同，關鍵在于市場化還是行政命令。此次去產能完成后看好估值提升。

火電去產能不影響煤炭需求，僅提高大火電機組利用小時數。政府工作報告也提了火電去產能5000萬，比較超預期，但我們并不會對火電用煤需求產生影響，因為電力過剩較為嚴重，去年利用小時數只有4100小時，去產能的過程中保留電廠的小時數上升，總發電量并不會受此影響，而是由終端需求決定。同時，電力企業隨著去產能進行，利用小時數上升，盈利能力提升，并不需要一定依靠壓制動力煤價格來實現扭虧，為動力煤價格上限提高。且即便煤價上漲，電價上調壓力也將大幅減小。

四、投資建議

標的方面推薦*ST山煤(4.84 -1.63%,買入)，*ST煤氣(12.54 +0.32%,買入)，*ST新集(5.32 -0.75%,買入)三個公司摘帽及盈利大幅增長帶來的行情以及陜西煤業(5.56 -2.97%,買入)，潞安環能(8.66 -2.04%,買入)，西山煤電(9.13 -1.83%,買入)三個估值最低的龍頭，以及業績反轉焦煤標的平煤股份(5.53 -1.60%,買入)。

五、個股分析

陜西煤業(601225)

優質動力煤龍頭

公司擁有煤炭地質儲量158.9 億噸，可采儲量94.3 億噸，90%以上的煤炭儲量屬于優質煤，90%以上的煤炭資源位于陜北、彬黃等優質產煤區。在A股所有上市公司中，儲量、產量排序方面公司僅次于兩家央企，位列第三位;公司主要產品原煤熱值均在5000大卡以上，平均熱值第一。除此之外，公司黃陵礦區產品以氣煤為主，且具備低硫、高洗出率等特點，屬于良好的煉焦配煤，因此很受市場歡迎。

供給側改革使得煤價回升，產業集中度提升帶來擴張預期：2016年年初開始，供給側改革穩步快速推進，取得卓有成效的成果，2016年去產能3億噸左右，預計2017年去產能規模1.5-2億噸，煤炭供給過剩的問題基本將于17年底徹底解決。在此大背景下，動力煤價格出現觸底回升，公司所在地榆林地區動力煤價格2016年年底距離年初漲幅高達87%，使得公司盈利大幅改善。另外隨著供給側改革的推進，預計我國煤炭產能將會向晉陜蒙集中，公司產能僅占有全省產能20%，未來產能擴張預期強烈。

潞安環能(601699)

低估值噴吹煤龍頭標的

公司四季度單季盈利能力恢復至2011-2012年水平，估值偏低。受益于煤價大幅上漲，公司盈利能力顯著提高，四季度單季盈利5.9-8.6億元，盈利能力基本恢復至2011-2012 年水平。另外歷史角度公司負擔較輕，公司管理較為規范，在煤價明顯上漲時期，業績增速明顯。預計17 年一季度，受益于煤價高位盤整且無大量費用計提的情況下，17 年一季度業績將會好于16 年四季度，單季度業績仍有進一步上漲空間。

公司焦煤、焦炭價格上漲，即刻在四季度盈利出現大幅增長。煤炭工業協會預計2016 年全年煤炭產量34.5億噸，同比下滑約8%。煤炭供給得到有效控制，噴吹煤價格大幅大幅上漲，尤其是16 年四季度公司噴吹煤掛牌價累計上漲高達500 元/噸，漲幅100%。噴吹煤價格上漲使得公司在四季度盈利大幅擴大，另外受益于需求好于去年同期，焦炭價格也出現明顯上漲，使得公司煤化工板塊扭虧為盈。四季度業績即刻體現，業績彈性較好。