昨日公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜性加劇。在全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）大幅上漲創(chuàng)下年內(nèi)新高的同時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）則加速下滑，在冰火兩重天的狀況下，未來(lái)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面臨的到底是通脹風(fēng)險(xiǎn)還是通縮風(fēng)險(xiǎn)？央行的貨幣政策又將如何抉擇？

CPI漲幅創(chuàng)年內(nèi)新高

昨日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的CPI數(shù)據(jù)顯示，7月CPI環(huán)比上漲0.3%，同比上漲1.6%，創(chuàng)年內(nèi)新高，豬肉和旅游價(jià)格上漲是CPI上漲的主要原因。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師余秋梅認(rèn)為，由于前期豬肉價(jià)格較低，養(yǎng)殖戶積極性不高，生豬存欄量減少，豬肉供應(yīng)緊張，導(dǎo)致7月豬肉價(jià)格同比上漲16.7%，影響CPI總水平上漲約0.48個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲9.9%，影響CPI環(huán)比上漲約0.3個(gè)百分點(diǎn)。這也是受“豬周期”影響，豬肉價(jià)格連續(xù)第三個(gè)月恢復(fù)性上漲。同時(shí)，暑期旅游價(jià)格的大增也助漲了CPI，機(jī)票和旅游價(jià)格環(huán)比分別上漲11.5%和4.3%，合計(jì)影響CPI環(huán)比上漲約0.1個(gè)百分點(diǎn)。

除了肉價(jià)，掛號(hào)診療費(fèi)、鮮菜、家庭服務(wù)、煙草和學(xué)前教育等價(jià)格同比漲幅也較高，7月分別上漲12.2%、10.5%、7.7%、6.8%和5.6%，在一定程度上也拉抬了CPI漲幅。

對(duì)此，北京東方艾格農(nóng)業(yè)咨詢有限公司研究員馬文峰預(yù)計(jì)，豬肉價(jià)格中秋節(jié)前后會(huì)上升到最高峰，中秋節(jié)過(guò)后價(jià)格有可能小幅下調(diào)，春節(jié)前預(yù)計(jì)還有一輪上漲趨勢(shì)。他認(rèn)為，由于目前經(jīng)濟(jì)緊縮，近期豬肉價(jià)格變動(dòng)對(duì)CPI的影響還是比較明顯。

經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊

在面臨CPI上漲壓力的同時(shí)，7月PPI指數(shù)加速下滑。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前公布的7月PPI同比下降5.4%，降幅創(chuàng)出2009年底以來(lái)的新低。截至2015年7月，PPI月度數(shù)據(jù)同比下降的持續(xù)時(shí)間已增加到41個(gè)月。

余秋梅認(rèn)為，7月PPI環(huán)比降幅比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是部分工業(yè)行業(yè)，如石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造價(jià)格降幅擴(kuò)大，加上石油和天然氣開(kāi)采價(jià)格環(huán)比由升轉(zhuǎn)降導(dǎo)致。另外，海關(guān)總署日前公布的數(shù)據(jù)顯示，7月我國(guó)進(jìn)出口總值2.12萬(wàn)億元，下降8.8%。其中，出口1.19萬(wàn)億元，下降8.9%；進(jìn)口9302億元，下降8.6%；貿(mào)易順差2630億元，收窄10%。這三項(xiàng)數(shù)據(jù)均差于預(yù)期。

上述兩項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，目前經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊很大。光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為，7月PMI數(shù)據(jù)差于預(yù)期，整體仍偏弱勢(shì)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于L形底部區(qū)間，下行壓力不容樂(lè)觀。

與此同時(shí)，2015年6月以來(lái)，中國(guó)遭遇強(qiáng)烈的股市波動(dòng)。盡管監(jiān)管層采取了一系列措施來(lái)穩(wěn)定股市，但后市觀望氣氛依舊。央行在日前發(fā)布的2015年二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示，將進(jìn)一步建立健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、識(shí)別和處置機(jī)制，注重穩(wěn)定金融市場(chǎng)預(yù)期，有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

央行面臨選擇題

在CPI以及PPI數(shù)據(jù)背離的狀態(tài)下，央行貨幣政策面臨兩難的選擇題。是將貨幣政策轉(zhuǎn)向防止CPI出現(xiàn)繼續(xù)攀升，還是為了經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)繼續(xù)寬松貨幣政策？

中金公司固定收益研究員陳健恒表示，豬肉價(jià)格上漲不會(huì)制約貨幣放松。考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟、需求不足，使得豬肉對(duì)其他肉禽乃至食品價(jià)格帶動(dòng)較弱，食品價(jià)格難以形成共振，因而也不至于大幅推升通脹水平，不會(huì)對(duì)貨幣政策寬松形成限制。

央行二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，貨幣政策并不針對(duì)個(gè)別商品價(jià)格變化進(jìn)行調(diào)整，而主要是觀察物價(jià)的總體水平。未來(lái)將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)。中信建投首席分析師黃文濤直言，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是通縮風(fēng)險(xiǎn)而不是通脹風(fēng)險(xiǎn)。

陳健恒同樣表示，令人擔(dān)心的依然是工業(yè)價(jià)格，由于黑色金屬、有色金屬、油氣和煤炭等主要工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下跌，下游資本品價(jià)格出廠價(jià)降幅擴(kuò)大，工業(yè)品通縮進(jìn)一步加深，在名義利率仍然偏高背景下，工業(yè)企業(yè)面臨的實(shí)際利率仍然太高，這大幅削弱了企業(yè)固定投資意愿，也非常不利于企業(yè)增加庫(kù)存投資。

在未來(lái)政策走向上，央行也強(qiáng)調(diào)推動(dòng)數(shù)量型為主轉(zhuǎn)向價(jià)格型為主的貨幣政策框架。陳健恒預(yù)計(jì)，在下一階段貨幣政策中，將結(jié)合量?jī)r(jià)的方式，建立健全中央銀行利率調(diào)控框架，疏通利率傳導(dǎo)渠道，穩(wěn)定利率預(yù)期，后續(xù)PSL（抵押補(bǔ)充貸款）、MLF（中期借貸便利）等調(diào)結(jié)構(gòu)的政策仍有可期。招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮表示，比起全面的降息和降準(zhǔn)，央行下半年也許重心會(huì)放在注重定向?qū)捤缮厦妗?/p>