近日，美國電力行業又現新整合，德州最大發電商、電力零售商Vistra Energy與同業者戴納基(Dynegy)達成合并意向，前者將斥資17.4億美元全股收購戴納基。如果整合順利，美國電力市場將再迎一員猛將，市值不僅超過百億美元，業務也將涉足本土6大電力市場。

擴大德州之外發電規模

據CNBC新聞網11月1日報道，美國本土天然氣廉價迫使越來越多的電力生產商走上整合之路，旗下煤炭發電占比較大的戴納基，利潤更是嚴重縮水，當前已是負債累累。早在5月時，Vistra Energy就向戴納基發起收購要約，眼下收購案順利推進，促使戴納基10月底股價一度上漲13個百分點。

兩公司在一份共同聲明中表示，雙方有望創造行業中成本最低的綜合電力公司，收購完成后，Vistra Energy現任首席執行官Curt Morgan將繼續擔任新公司首席執行官，董事會成員將由Vistra Energy 8名董事和戴納基3名董事組成。

作為德州最大發電商，Vistra Energy主要從事零售電力和相關服務、批發電力銷售和采購、發電、商品風險管理、燃料生產和燃料物流管理，旗下大部分電站位于美國東北部和伊利諾伊州。截至今年3月，該公司在德州總發電能力達1.7萬兆瓦，其中煤炭8000兆瓦、天然氣6000兆瓦、核電2300兆瓦。

將戴納基收歸麾下后，Vistra Energy不僅將進一步壯大發電業務規模，還將涉足德州之外的電力市場。總部位于休斯敦的戴納基，發電業務主要以煤炭和天然氣為主，目前在美擁有35座電站，總發電能力達2.7萬兆瓦，發電設施遍及美國東北部、大西洋、中西部和德州。

《華爾街日報》指出，根據協議，戴納基股東每一股戴納基股份可獲得0.652股Vistra Energy股份，相當于戴納基每股價值13.24美元，較其10月31日股價溢價43.8%。合并完成后，Vistra Energy股東將擁有新公司79%的股份，戴納基股東持剩余21%。初步估計，這家以美國市場為核心的新的獨立電力生產和能源貿易巨頭，市值將超過100億美元。

路透社則估計，新公司包括債務在內市值將超過200億美元，整合后的發電資產和零售業務將遍布美國6大電力市場。當前，美國由區域輸電組織(RTO)或獨立運行機構(ISO)運營的區域電力市場包括新英格蘭ISO、紐約ISO、東北部PJM、西南部SPP、德州ERCOT、中西部MISO等。

休斯敦能源投資銀行Tudor Pickering Holt在一份報告中指出，這筆收購案將多元化Vistra Energy的業務，并將引領其進入德州之外的市場，包括東北部PJM和新英格蘭ISO。PJM負責美國13個州以及哥倫比亞特區電力系統的運行與管理，集中調度美國目前最大、最復雜的電力控制區，控制區人口占全美總人口的8.7%，約2300萬人;裝機容量占8%，約5.8698萬兆瓦;輸電線路超過1.28萬公里。

合并或加劇供電不平衡

值得一提的是，美國總統特朗普對煤炭等化石燃料的大力支持，或將助力這筆收購案通過監管審批。10月，特朗普政府廢除前總統奧巴馬簽署的《清潔電力計劃》，該計劃旨在減少燃煤發電廠的溫室氣體排放。

戴納基首席執行官Bob Flexon日前接受《金融時報》采訪時表示，特朗普政府可能在美國電力市場執行新的“游戲規則”，這將有利于收購案的推進。“戴納基目前在東北部PJM電力市場運營6座燃煤電站，特朗普政府可能為支持燃煤電站和核電站出臺新規，這將幫助我們在競爭激烈的電力市場站穩腳跟。”他說。

不過，也有業內人士呼吁德州監管機構嚴格審查這筆收購案，并敦促后者提高警惕，因為公司規模越大，越容易操縱市場。

德州電力消費者協會(Texas Coalition for Affordable Power)政策分析師 Jake Dyer表示：“Vistra Energy已經是德州最大發電商，對于其向戴納基發起的收購案，監管機構必須嚴格審批，否則極有可能誕生一個新的壟斷巨頭，這將加劇供電市場的不平衡。”

美國達拉斯新聞11月2日消息稱，這筆收購案將接受德州公用事業委員會的審查，該委員會明確規定一家公司不能控制州電力市場20%以上的發電份額。而Vistra Energy收購戴納基之后，發電資產勢必將超過這一限額。

對此，Vistra Energy發言人Brad Watson回應稱，公司正在尋求出售相關資產，以確保合并后的發電占比不會超過20%。CNBC新聞網消息稱，Vistra Energy或將出售旗下年齡最老的3座燃氣電站，同時還將在2018年關閉3座燃煤電站，這將使其煤炭發電產能下降52%。

路透社指出，Vistra Energy計劃出售的這3座燃氣電站總裝機900兆瓦，這將直接降低該公司在德州ERCOT的市場份額。ERCOT是北美3大獨立電力系統之一，也是美國最早開放零售側競爭的電力市場。

盡管可能失去德州ERCOT部分市場份額，但換取收購案獲批顯然是值得的，因為區域多元化不失為Vistra Energy一大發展方向，而與戴納基整合后還將進一步提升規模經濟和營運效率。Vistra Energy表示，通過這筆收購案將實現1億美元的成本削減，此外還將通過提升采購業務、改善資產負債表等方法每年節約3.5億美元的開支。

湯森路透指出，合并后的新公司預計每年能創造3.5億美元的增長協同效應，年稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)將達30億美元，旗下零售客戶擴張至290萬個，同時還將擁有約40吉瓦的發電量。

不過，彭博社對Vistra Energy完成收購后的前景并不樂觀，稱其收購價將被戴納基的龐大債務抵消，后者截至6月時債務規模高達93億美元。湯森路透也指出，戴納基的Debt/EBITDA指標(編者注——債務與稅息折舊及攤銷前利潤之比，主要用于衡量信用風險)高達5.41，是行業平均水平的兩倍以上。

大型投行摩根士丹利則認為，雖然戴納基目前債務水平很高，但不會給Vistra Energy造成很大困擾。這筆收購案有助于將Vistra Energy的Debt/EBITDA指標實現3至4，其目標是在2019年底前達到3。